从京东对比看苏宁的潜力

行业研报2017-10-25

本文图表较多,共分为四个部分:

一、零售业务对比: 京东全面领先,苏宁更有潜力。

二、物流业务对比: 苏宁收购天天, 网点覆盖反超京东。

三、金融业务对比: 苏宁牌照更全,京东规模更大。

四、苏宁的潜力: 我们认为苏宁的潜力在于更快的 GMV 增速和潜在毛利空间,同时物流和金融业务已经进入向上的盈利通道。



京东和苏宁,一个是后起电商巨头,一个是老牌线下霸主,在业务结构上十分的类似,同样是零售、物流、金融三大业务板块,不同的是京东电商起步早,苏宁线上发力晚。通过京东与苏宁的对比,我们希望找到苏宁的潜力和空间在哪。

一、零售业务对比: 京东全面领先,苏宁更有潜力。





 1) GMV 对比: 京东 2016年 GMV增速开始放缓,苏宁 2015年开始 GMV增长加速,增速高于京东 10-20个百分点;京东和苏宁 GMV 中开放平台业务占比均呈现逐年提高的趋势,目前苏宁开放平台占比较京东还有不少差距;



 2)毛利率对比: 京东毛利率 2016年达到 15.2%超过苏宁;苏宁从 2011年开始逐渐下降,2016 年回落至 14.6%,但主要是受 6.5%的线上毛利率拖累;

 3) 费用率对比: 京东和苏宁费用率大体相当, 京东的营销费用率和物流费用率要高于苏宁,而苏宁的员工费用率要高于京东。 总体而言电商和实体零售商的总费用率并没有太大的差别,并且也并没有体现出随着规模递增而费用率显着下降的规模效应。



二、物流业务对比: 苏宁收购天天, 网点覆盖反超京东。

苏宁、京东先后都选择将物流独立分拆,并且将服务能力开放给第三方,让物流从成本中心转变为利润中心。苏宁物流独立运作较早,目前来看已较京东先一步实现盈利。随着苏宁并购天天快递, 苏宁物流的覆盖面和快递网点分布相较京东开始拉开差距,并且在渠道下沉上较京东更有优势。



三、金融业务对比: 苏宁牌照更全,京东规模更大。

苏宁金融 2016 年已率先实现盈利,京东金融仍然亏损; 苏宁金融的金融牌照相对京东更全,已经拿到消费金融公司牌照和银行牌照,京东暂时不具备申办资格; 京东金融依托京东商城更大的 GMV,在业务体量上要领先于苏宁, 2016 年京东金融交易规模是苏宁的 3 倍,但苏宁有望实现更高的增速。



四、苏宁的潜力: 我们认为苏宁的潜力在于更快的 GMV 增速和潜在毛利空间,同时物流和金融业务已经进入向上的盈利通道。

 1) 零售业务: 线下随着门店的改造, 毛利率已回升至历史最好水平,亏损店面占比预计年内控制在 3%以内;线上毛利率今有望从 2016 年的 6.5%提升至 2017 年的 8.5%、 2018 年的11%, 2018 年线上综合毛利率有望和费用率打平;


 2) 物流业务:随着天天快地整合完成后,苏宁大件物流履约成本较行业有 30%的成本优势,小件物流履约成本降下降 40%。预计未来三年社会化物流收入占比每年提升 10 个百分点,物流收入复合增速 35%,利润复合增速 55%;

 3) 金融业务:依托苏宁更全的金融牌照以及更快的 GMV 增速,预计未来苏宁金融仍将保持 100%以上的交易规模增速(2016 年总体交易规模同比增长 157%、 2017 年上半年总体交易规模同比增长 172%)。苏宁金融 2016 年已实现净利润 1000 多万,随着苏宁银行的开业,预计未来金融业务净利润将大幅提升。



(来源:招商证券  许荣聪,邹恒超)


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