金融工程资产配置系列研究之一:基于动态风险的配置策略

策略研报2017-09-28

大类资产配置本质上是在对各市场内无法分散的风险溢价进行配置。作为申万宏源金融工程资产配置系列研究的开篇,本篇报告了介绍资产配置的逻辑和研究框架。投资目标是资产配置的核心,配置的原则是多元投资、分散风险。在回顾了风险溢价、CAPM 和APT的相关理论和概念后,报告指出大类资产配置是对各市场内无法分散的风险溢价进行配置。  
 
任何配置策略都需要回答两个问题:什么时候调仓?如何调仓?基于事件驱动型回测(Event-Driven Backtesting)的逻辑,报告提出了事件驱动型策略(Event-DrivenStrategy)的概念,并指出配置策略需要回答“When”和“How”两个问题。市场的信息会从对资产的预期收益、对资产的预期风险以及所采用的配置策略三个维度影响管理人的投资决策。
 
收益率难以预测但波动率存在集聚(Clustering)。短期内,资产波动率存在较强的自相关性。相较于对收益的预测,对资产波动率的预测更加准确。从时间序列上看,除了波动率动态变化外,资产间的相关性也呈现动态变化。  
 
基于动态风险配置策略的核心是监控资产的波动率和相关性。基于VaR、均值方差优化和指数加权估计这三个概念,报告提出了一个简单的事件驱动型策略——基于动态风险的配置策略。在国内大市值股、国内小市值股、国内利率债、国内信用债、大宗商品、黄金、港股和美股这几大类资产上,报告采用申万宏源金融工程全新的基于事件驱动的资产配置回测平台进行了回测。策略的表现相当稳健,Sharpe 值0.73~0.85,IR 值1.05~1.29,各个策略的平均调仓间隔为56~95 个交易日。
   
2016 年年底开始,股市整体波动率持续下行,进入长时期的低波动。在市场低波动时期,建议配置型的投资者提高自己的风险偏好(Risk On)。 
  
我们特别建议在进行量化研究时需要注意两个问题:一是量化交易系统的重要性,或者说整体量化交易体系的重要性;二是事件驱动型回测的重要性,即在进行回测时建议严格控制策略不涉及未来信息。


来源:申万宏源 朱岚


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